הביקוש אינו כל הסיפור
הדיון בשווי חברות הבינה המלאכותית מציב במוקד שלושה תחומים: ההנפקה האפשרית של אנתרופיק, תמחור חברות השבבים והמודל העסקי של ספקיות ענן המתמחות בתשתיות AI. פרשנות: אלה מבחנים שונים לאותה הבטחה כלכלית. ביקוש למחשוב אינו שקול בהכרח לתשואה למי שמממן אותו; בדרך נמצאות עלויות התשתית, תנאי המימון והמחיר שמשלמים המשקיעים על ציפיות לצמיחה.
אנתרופיק: מבחן אפשרי לשווי
אנתרופיק נערכת לאפשרות של הנפקה, אך סביב קצב הצמיחה ואיכות הרווחיות המדווחת שלה עולות שאלות. טענות החברה לרווחיות נשענות על נתונים מותאמים שאינם כוללים עלויות וסעיפים מסוימים. אין פירוש הדבר שהחברה אינה יכולה להפוך לרווחית, אך יש להבחין בין מדד מותאם לבין תמונה מלאה של העלויות. פרשנות: אם תתקיים הנפקה, המחיר והביקוש למניות יוכלו לספק מבחן לציפיות המשקיעים מהמודל העסקי — ולא רק להתלהבות מהטכנולוגיה.
שבבים: שימוש אינו הבטחת רווח
לצד החששות מהשקעות יתר, חלק ניכר מתשתיות ה־AI הקיימות פועל בשיעורי ניצול גבוהים. זהו הבדל חשוב בין שאלת הצורך בכוח מחשוב לבין שאלת הכדאיות של כל השקעה נוספת. בנק אוף אמריקה מציג עמדה מתונה יותר כלפי תמחור חברות שבבי AI מובילות, ובהן אנבידיה, מיקרון וברודקום, וטוען שמכפילי הרווח העתידיים שלהן מתונים יחסית. זו הערכת הבנק, ולא קביעה שהמניות זולות או שההשקעות המתוכננות יניבו תשואה מספקת.
חברות הענן: הצמיחה פוגשת את החוב
ספקיות המכונות ניאו־קלאוד מרכזות גישה למעבדים גרפיים ולתשתיות AI עבור לקוחות שאינם יכולים להקים מתקנים משלהם. CoreWeave הסתמכה במידה רבה על מימון חיצוני כדי להתרחב. אנבידיה היא גם ספקית מרכזית של המעבדים הגרפיים שלה וגם אחת המשקיעות בה. מנכ״ל אנבידיה, ג׳נסן הואנג, הגן על החברה וטען שמעמדה מתחזק ושעלות ההון שלה יורדת. יש לקרוא את דבריו כעמדתו של מנהל חברה בעלת קשר עסקי ופיננסי לספקית התשתית, ולא כהוכחה עצמאית למצבה.
גם חשמל ולוחות זמנים קובעים
מיקרוסופט נסוגה מהסכם מתוכנן עם Nscale להקמת מרכז נתונים באסקס שבאנגליה, לאחר עיכובים וקשיים בהבטחת אספקת חשמל מספקת. Nscale מסרה שהקשר שלה עם מיקרוסופט נותר חזק ושהיא בוחנת מקורות חשמל חלופיים לפרויקט. המקרה אינו מעיד כשלעצמו על היעדר ביקוש ל־AI. פרשנות: הוא ממחיש את ההבדל בין ביקוש אפשרי לשירות לבין היכולת להעמיד לרשות הלקוח מתקן עובד, במועד ובתנאים כלכליים מתאימים.
פרשנות: להפריד בין הטכנולוגיה למימון
אין הכרח לבחור בין שתי קביעות גורפות — שהבינה המלאכותית היא בועה, או שכל השקעה בה מוצדקת. שלושת המוקדים מציבים שאלות שונות: איזה שווי יקבל עסק של מודלים, מהי התשואה האפשרית על תשתיות השבבים, והאם ספקיות המחשוב יוכלו לממן את התרחבותן. השימוש בתשתיות קיימות הוא נתון רלוונטי, אך אינו מבטיח את רווחיותן של כל החברות בשרשרת. לכן ההבחנה החשובה היא בין ערך הטכנולוגיה למשתמשים לבין היכולת של עסק מסוים להפיק ממנה הכנסה ורווח לאורך זמן.